tyc太阳成ღღღ◈。太阳成tycღღღ◈，澳门太阳城官方网站ღღღ◈！为了加强私募证券投资基金（以下简称私募证券基金）自律管理ღღღ◈，规范私募证券基金业务ღღღ◈，保护投资者合法权益ღღღ◈，促进私募基金行业健康发展ღღღ◈，维护证券期货市场秩序ღღღ◈，中国证券投资基金业协会（以下简称协会）在中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）指导下起草了《私募证券投资基金运作指引》（以下简称《运作指引》）ღღღ◈，并于4月30日正式发布ღღღ◈。
近年来ღღღ◈，私募证券基金行业发展迅速ღღღ◈，在服务实体经济ღღღ◈、满足居民财富管理需求ღღღ◈、壮大机构投资者队伍ღღღ◈、提高市场定价效率ღღღ◈、增强资本市场韧性等方面发挥了积极作用ღღღ◈。截至2024年3月末ღღღ◈，在协会登记的私募证券基金管理人8300余家ღღღ◈，管理私募证券基金9.2万只ღღღ◈，规模近5万亿元ღღღ◈，已成为资本市场重要的机构投资者ღღღ◈。目前管理规模前400家私募证券机构占行业管理规模比例近80%ღღღ◈，管理规模后2000家私募证券机构占行业管理规模比例仅约0.15%无法逃脱布袋子ღღღ◈，行业两极分化较为严重ღღღ◈，小ღღღ◈、乱ღღღ◈、散ღღღ◈、差业态仍较为明显ღღღ◈，部分机构背离“受人之托ღღღ◈，代人理财”的基本属性ღღღ◈，投资运作缺乏必要约束ღღღ◈，损害投资者合法权益ღღღ◈，不利于市场稳定运行ღღღ◈。鉴于此ღღღ◈，有必要加强规范管理ღღღ◈，促进行业平稳健康发展ღღღ◈。
2023年ღღღ◈，私募基金行业制度建设取得重大进展ღღღ◈，行业首部行政法规《私募投资基金监督管理条例》（以下简称《私募条例》）发布ღღღ◈，将私募投资基金业务活动纳入法治化ღღღ◈、规范化轨道进行监管ღღღ◈。协会总结长期以来的登记备案和自律管理工作实践ღღღ◈，在《私募条例》出台前后发布修订后的《私募投资基金登记备案办法》及配套的私募基金管理人登记ღღღ◈、私募证券基金ღღღ◈、私募股权基金备案等多项行业自律规则无法逃脱布袋子ღღღ◈，持续优化登记备案工作ღღღ◈，提升行业服务水平ღღღ◈。
为全面贯彻落实《私募条例》ღღღ◈，进一步完善行业规则体系ღღღ◈，促进私募证券基金规范运作ღღღ◈，协会起草《运作指引》ღღღ◈，起草过程中充分征求行业机构和监管部门意见ღღღ◈。协会对反馈意见进行认真研究ღღღ◈，充分考虑行业合理诉求ღღღ◈，对相关条款进行调整优化ღღღ◈，较好兼顾了行业规范和发展澳门太阳城官网ღღღ◈。
《运作指引》共42条ღღღ◈，内容覆盖私募证券基金的募集ღღღ◈、投资ღღღ◈、运作等各环节ღღღ◈，突出问题导向ღღღ◈、风险导向ღღღ◈，科学设置差异化规范要求ღღღ◈。一是强化资金募集要求ღღღ◈，明确私募证券基金的初始募集及存续规模ღღღ◈，强化投资者适当性要求无法逃脱布袋子ღღღ◈，明确预警止损线安排等ღღღ◈。二是规范投资运作行为ღღღ◈，明确投资策略一致性要求ღღღ◈，强调组合投资ღღღ◈，禁止多层嵌套ღღღ◈，规范债券投资ღღღ◈、场外衍生品交易和程序化交易ღღღ◈，建立健全内控制度ღღღ◈，加强流动性管理ღღღ◈，明确信息披露要求等ღღღ◈。三是强调受托管理职责ღღღ◈，禁止变相保本保收益ღღღ◈，明确不得开展通道业务ღღღ◈，不得通过场外衍生品澳门太阳城官网澳门太阳城官网ღღღ◈、资管产品等规避监管要求ღღღ◈，规范业绩报酬计提ღღღ◈，保证公平对待投资者ღღღ◈。四是树立长期投资ღღღ◈、价值投资理念ღღღ◈，规范基金过往业绩展示无法逃脱布袋子ღღღ◈，引导投资者关注长期业绩ღღღ◈，加强对短期投资行为的管理ღღღ◈。五是合理设置过渡期ღღღ◈。针对存量私募证券基金设置差异化整改要求ღღღ◈，部分整改要求给予一定过渡期安排ღღღ◈，避免对基金正常运作造成不利影响ღღღ◈。
《运作指引》公开征求意见期间协会共收到意见建议六百余份澳门太阳城官网ღღღ◈，行业机构意见主要集中在募集及存续门槛ღღღ◈、申赎开放频率及锁定期安排澳门太阳城官网ღღღ◈、组合投资ღღღ◈、场外衍生品交易ღღღ◈、过渡期安排等方面ღღღ◈。协会结合行业反馈意见并进行充分评估ღღღ◈、测算ღღღ◈，对前述条款进行适度放宽ღღღ◈，现就几个重点问题作出进一步说明ღღღ◈。
为逐步改善小乱散差的行业现状无法逃脱布袋子ღღღ◈，《运作指引》公开征求意见稿提出基金规模持续低于1000万元的私募证券基金应当进入清算流程ღღღ◈，市场机构对此反映较多ღღღ◈，认为对小规模基金冲击较大ღღღ◈。经充分评估后ღღღ◈，目前已作出调整ღღღ◈：一是将最低存续规模降低至500万元ღღღ◈，明确长期低于500万元规模的基金应当停止申购ღღღ◈；二是在触发停止申购后ღღღ◈、进入清算程序之前ღღღ◈，增加缓冲期“停止申购后连续120个交易日基金资产净值仍低于500万元的ღღღ◈，应当进入清算程序”ღღღ◈；三是给予一定过渡期ღღღ◈，将长期低于500万元的起算时间定为2025年1月1日ღღღ◈。
截至2024年3月末ღღღ◈，私募证券基金小于500万元的产品规模占比极小ღღღ◈，其中包含大量实质上已经没有运作的“壳”产品ღღღ◈，由不具备持续经营能力的小规模私募机构管理的规模仅几十亿元ღღღ◈，且相关规定已给予此类机构较为充裕的调整整改时间ღღღ◈，对行业影响较小ღღღ◈。
为引导投资者理性投资ღღღ◈、长期持有ღღღ◈，公开征求意见稿提出私募证券基金每月至多开放一次申赎ღღღ◈，并设置不少于6个月的份额锁定期ღღღ◈，市场机构普遍认为相关要求会影响产品运作的流动性安排ღღღ◈，并限制了投资者“用脚投票”的权利ღღღ◈。从维护投资者利益角度出发ღღღ◈，协会吸收了相关意见ღღღ◈，将申赎开放频率放宽为至多每周开放一次ღღღ◈，并将6个月锁定期要求放宽至3个月ღღღ◈，同时允许私募证券基金通过设置短期赎回费的方式替代强制锁定期安排ღღღ◈，把选择权交还市场ღღღ◈。此外ღღღ◈，对于《运作指引》发布前已备案私募证券基金的申赎及锁定期安排不作强制整改要求ღღღ◈。
此前澳门太阳城官网ღღღ◈，私募证券基金行业缺少组合投资方面的规范要求ღღღ◈。为引导私募基金管理人提升专业投资能力ღღღ◈，分散投资风险ღღღ◈，《运作指引》参照《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》提出双25%的组合投资要求ღღღ◈，即单只私募证券基金投资同一资产不超过基金规模的25%ღღღ◈，同一私募机构管理的全部私募证券基金投资于同一资产比例不超过该资产的25%ღღღ◈。
征求行业意见后ღღღ◈，《运作指引》维持组合投资的总体要求不变ღღღ◈。针对市场机构反映组合投资的执行需要考虑投资资产市值变化ღღღ◈、明确对于不同类型资产的计算基准ღღღ◈、被动超比例后的调整安排等问题ღღღ◈，协会对相关条款进行了优化ღღღ◈，明确可以按照买入成本与市值孰低法计算投资比例ღღღ◈，补充了“同一资产”释义ღღღ◈、投资比例被动超限后调整要求等内容ღღღ◈，便于行业落地执行ღღღ◈。
《运作指引》要求私募证券基金以风险管理ღღღ◈、资产配置为目标开展场外衍生品交易ღღღ◈，从降杠杆ღღღ◈、防风险的角度规范单只私募证券基金参与场外衍生品交易的整体风险敞口ღღღ◈。
2024年2月份以来ღღღ◈，私募证券基金参与多空收益互换（DMA）业务的规模及杠杆均实现下降ღღღ◈，风险已得到释放ღღღ◈。针对前期私募证券基金通过DMA进行杠杆交易的情况ღღღ◈，《运作指引》明确要求私募证券基金参与DMA业务不得超过2倍杠杆ღღღ◈，进一步控制业务杠杆水平ღღღ◈。
此外无法逃脱布袋子ღღღ◈，《运作指引》明确私募证券基金参与雪球结构衍生品的合约名义本金不得超过基金净资产的25%ღღღ◈，与证券期货经营机构私募资产管理计划参与雪球结构衍生品的执行口径拉齐ღღღ◈，减少监管套利空间ღღღ◈。
关于场外衍生品交易的过渡期安排ღღღ◈，考虑到协会前期已向市场传达了限定DMA业务杠杆倍数ღღღ◈、控制雪球结构衍生品投资集中度等要求ღღღ◈，《运作指引》正式实施后ღღღ◈，要求不符合场外衍生品交易条款的私募证券基金不得新增募集澳门太阳城官网ღღღ◈、不得展期ღღღ◈，但存续已开仓的场外衍生品合约可以继续运作至到期ღღღ◈，不受影响ღღღ◈。
征求意见过程中ღღღ◈，行业机构普遍希望有充足的过渡期安排ღღღ◈。为确保《运作指引》顺利发布实施ღღღ◈，避免对市场造成影响ღღღ◈，现已充分吸收行业意见ღღღ◈，大幅放松过渡期安排ღღღ◈，具体为ღღღ◈：一是对不满足组合投资等条款的存量基金ღღღ◈，将过渡期大幅延长至24个月ღღღ◈，相关基金在过渡期内可正常开放申赎ღღღ◈、正常投资运作ღღღ◈；二是对过渡期后仍不符合相关条款的私募证券基金ღღღ◈，可继续投资运作至合同到期ღღღ◈，仅要求不得新增募集ღღღ◈、不得展期ღღღ◈，不强制要求调仓或者卖出ღღღ◈，影响较小ღღღ◈。
下一步ღღღ◈，协会将认真落实《运作指引》ღღღ◈，持续优化私募证券基金备案和自律管理工作澳门太阳城官网ღღღ◈，进一步推动私募证券基金行业高质量发展ღღღ◈。
